姻2017年第3期姻现代管理科学姻管理创新新常态下信托行业的改革与创新要基于供给侧改革的视角要要荫武石桥平力群目前信托行业缘何迫切转型创新、摘要院文章以过去信托行业何以获得爆发式增长、“供给侧改革”的时代风口和“三重点分析了供给侧结构性改革背景下信托行业的新思维和新去一降一补”的政策风向提供了哪些突围方向为逻辑线索，围绕着去杠杆、降成本、补短板”机遇。文章发现，“去产能、去库存、的五大重点任务，供给侧结构性改革将给信托行业带来资产证券化、以上市公司为核心的产业并购、投贷联动以及农地流转信托四类创新业务机遇。资产证券化关键词：供给侧改革；信托行业；投贷联动；农地流转信托；一尧引言谋求借势供给侧结构性改革来推动自身转型发展就成为在很长时期内袁中国经济依赖着后发优势尧政府主导信托行业改革创新的重要突围方向遥与金融管制完成了工业化进程的快速推进遥在这一过程二尧供给侧改革背景下信托行业的新机遇中袁信托行业通过在渠道较为单一的社会融资体系中充当在三期叠加大背景下袁随着中国经济发展步入L型走影子银行的角色而获得了爆发式扩张遥然而袁随着中国经势特征的新常态袁基于对当前经济运行中主要矛盾已经转济步入L型走势的新常态袁信托行业的传统业务模式与资化为结构性问题的判断袁党中央提出把改善供给结构作为金供需双方对信托业务的需求已经形成现实矛盾遥近两年主攻方向以及野去产能尧去库存尧去杠杆尧降成本尧补短板冶来袁整个信托行业进入了转型发展阶段遥然而袁可以观察到的五大重点任务的一整套改革野组合拳冶渊胡鞍钢袁2016冤遥在金融自由化与金融脱媒背景下行业的转型发展并不顺对于当前和今后一个时期的信托行业发展而言袁供给侧结畅遥目前行业内很多信托公司普遍存在两种情况袁其一是构性改革的大逻辑袁既是形与势尧也蕴藏着危与机遥信托行鉴于历史上信托行业和宏观经济存在着一定的顺周期性袁业只有牢牢把握住供给侧结构性改革的新机遇袁才有可能一些公司认为一旦宏观经济从衰退走向复苏袁信托行业仍在政府主导型的工业化进程下再创新辉煌遥供给侧结构性然会同步复苏袁于是出现消极适应尧跟风而动的应对方式曰改革从野优化存量尧引导增量尧主动减量冶三个方面把野去产其二是一部分主动转型的公司在大规模收缩现有业务的能尧去库存尧去杠杆尧降成本尧补短板冶的五大重点任务作为同时也积极进行业务创新袁互联网信托尧家族信托尧消费信了改革的重要着力点遥对于谋求借势供给侧结构性改革的托尧艺术品信托尧公益信托等业务和产品创新热点频出尧亮信托行业而言袁五大重点任务也必然应该成为信托行业转点不断袁但是公司整体经营业绩却陷入增长乏力的困境遥型发展的重要抓手遥这些事实充分地说明改革创新需要摸透情况尧找准方向遥在优化存量方面袁提出了去杠杆袁即通过降低非金融企随着中国经济步入新常态袁新旧动能的接续转换以及业的杠杆率以及地方政府债务的杠杆率来防范和化解金融金融自由化都使经济环境发生了深刻地结构性变化遥其风险遥信托业协会数据显示袁截止2015年末袁资金信托投向中袁经济结构的优化调整与转型升级所带来的新旧动能接工商企业和信政合作项目的金额分别为33071.35亿元和续转换使得信托业务资产端所服务的企业及所属行业发13542.70亿元袁分别占比22.51%和8.31%遥通过建立健全多生了周期性与结构性的双重变化袁金融自由化所带来的资层次资本市场来降低非金融企业的杠杆率以及通过规范地本市场的不断完善尧混业经营的不断深入使得基于信托牌方政府举债融资机制来降低地方政府债务的杠杆率袁并不照的跨市场优势下通过搭建交易架构促成跨监管资产交会给信托行业带来更多的实质性风险袁但是直接融资渠道易的牌照优势逐步减弱袁所以在以结构性变化为主要矛盾的增加会对信托资金形成较强的替代效应遥但是与此同时袁的外部环境下信托行业绝不能坐等周期性反弹遥信托行业去杠杆也给信托公司带来了诸如资产证券化等创新业务机需要改革与创新袁同样改革与创新也需要乘时乘势袁需要遇遥相比其他融资方式而言袁资产证券化业务具有诸多优势袁把行业改革创新与中国经济改革发展的最新动向紧密尧系从优化财务状况方面来看袁金融企业可以通过资产证券化统地结合遥目前袁供给侧结构性改革已经成为中国经济发业务降低杆杆率尧提高资本充足率袁非金融企业可以通过资展的时代风口袁而三去不降一补则是中国经济改革发展的产证券化业务增强资产流动性尧优化财务杠杆遥政策风向遥在这一背景下袁未来一段时期内信托行业通过在引导增量方面袁提出了降成本和补短板两项任务遥-109-姻管理创新姻现代管理科学姻2017年第3期其中袁降成本主要是指通过市场化改革袁从制度性交易成本和财务成本等方面帮助企业降低成本遥补短板主要是指扩大有效供给袁主要包括培育发展新产业尧新技术以及通过提高农业综合生产能力保障农产品有效供给两个方面遥对于信托行业而言袁政府工作报告中提出把启动投贷联动试点作为2016年的重点工作袁以及叶关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见曳的印发都成为信托行业积极开展投贷联动业务的政策推动遥而要想实现新旧发展动能接续转换袁就必然需要形成具有持续竞争力新兴产业集群以及具有比较优势的新兴产业体系袁因此潜在市场空间非常广阔遥在保障农产品有效供给方面袁一方面我国土地资源管理方面存在的供给机制不能适应市场经济的发展渊贾康等袁2015冤袁另一方面目前国际国内农产品价格倒挂的根本原因就在于农业生产的组织化程度较低尧规模小等特点制约了农业生产效率的提高遥而通过引导农民依法流转承包地建立以规模经营为核心的现代农业体系成为解决问题和核心路径袁从而为农地流转信托提供了巨大的市场机遇遥在主动减量方面袁提出了去产能和去库存两项任务遥其中袁去产能袁主要是指为实现新旧发展动能接续转换而化解过剩产能尧淘汰低效无效落后产能遥目前袁从产能过剩来看袁行业主要集中在钢铁尧煤炭尧水泥尧电解铝等部分采矿业及制造业遥而去库存袁主要是指通过加快提高户籍人口城镇化率尧深化住房制度改革等方式袁扩大有效需求尧化解房地产库存遥截止2015年末袁资金信托投向采矿业与制造业总计5904.10亿元袁占比4.14%曰投向房地产行业金额总计26288.21亿元袁占比8.76%遥积极稳妥化解过剩产能过程中野尽可能多兼并重组尧少破产清算冶尧野资本市场要有配合冶等指导原则给信托行业带来了如以过剩产能行业上市公司为核心的产业并购类业务等创新业务机遇遥三尧新机遇下的信托创新业务模式在协同尧多元的互联网思维引领下袁针对供给侧改革所提供的资产证券化尧以上市公司为核心的产业并购尧投贷联动以及农地流转信托四类创新业务机遇袁信托行业应该尽早研究尧摸清思路尧提前布局动性的资产汇集起来形成资产池1.资产证券化业务遥资产证券化是将同质但缺乏流遥袁其收益由池中资产的未来现金流和其他利益流入所担保袁得益于较高的收益可靠性袁资产池可以被重新打包成证券袁向第三方投资者发行遥按主管部门划分袁目前我国的资产证券化产品大体分为四类袁分别是信贷资产证券化尧企业资产证券化尧资产支持票据尧项目资产支持计划袁这四类资产支持证券的法律依据尧监管机构尧发行人尧受托机构尧登记托管机构等都不尽相同袁目前资产支持票据和项目资产支持计划这两类资产证券化业务在总量中的占比还相对较小遥信托公司参与的资产证券化业务主要集中在信贷资产证券化业务和企业资产证券化业务遥信贷资产证券化业务是指在中国境内袁将信贷资产信托给受托机构.袁银行业金融机构作为发起机构袁由受托机-110-构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券袁以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动遥该项业务的业务模式较为固定袁信托机构主要承担受托机构的角色遥截止2015年末袁已经有27家信托公司参与了202单信贷资产证券证券化业务袁基础资产广泛涉及个人住房抵押贷款尧不良贷款尧企业贷款尧汽车贷款尧铁路专项贷款尧消费性贷款尧信用卡资产以及租赁资产等遥企业资产证券化业务是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持袁通过结构化等方式进行信用增级袁在此基础上发行资产支持证券的业务活动遥截止2015年末袁已经有3单产品中信托公司作为发起机构参与了企业资产证券化业务袁其中有16单产品中信托受益权作为基础资产遥相比信贷资产证券化业务来说袁信托公司参与企业资产证券化业务模式较为灵活袁可以有三个切入点袁一是利用信托受益权资产证券化实现非标转标袁满足市场的流动性需求和监管需求曰二是利用信托受益权资产证券化可以降低融资成本尧拉长融资期限曰三是利用自营贷款构建信托受益权资产证券化来赚取利差遥为核心的产业并购类业务是指上市公司通过并购进行产2.以上市公司为核心的产业并购类业务遥以上市公司业链整合类业务遥随着经济结构调整所带来的新旧动能转换以及混合所有制改革的持续推进袁部分企业在努力推进内涵式发展的同时袁也积极寻求通过并购等方式来实现外延式增长遥目前来看袁考虑到风险隔离等相关因素袁信托公司参与该类业务的最优模式是通过设立私募股权基金管理子公司袁进而设立并购基金来参与业务遥按照运作模式来划分袁大体分为三种模式袁一是通过并购基金控股上市公司来进行产业并购整合模式袁二是并购基金直接投资项目后出售给上市公司模式袁三是和上市公司共同成立产业并购基金模式遥结合信托行业的自身资源及能力禀赋袁信托公司应该更多地通过专业子公司和上市公司共同成立产业并购基金参与产业并购类业务遥结合信托行业的自身资源及能力禀赋袁信托公司应该更多地通过专业子公司和上市公司共同成立产业并购基金参与产业并购类业务遥为了使上市公司更多地分享标的企业的成长收益以及更好地实现与上市公司的利益捆绑袁上市公司还可以以劣后级有限合伙人身份参与遥同时袁为了满足不同投资者的不同风险收益偏好需求袁可以在有限合伙人层面进行结构化分级袁信托投资者购买优先级份额袁而向具有高收益需求的个人及机构其他投资者出售劣后级份额遥信托公司子公司和上市公司共同设立产业基金的模式具有互利共赢的现实逻辑遥引入上市公司来参与设立产业并购基金的原因包括袁一方面是利用上市公司对所在行业的深刻了解以及对行业未来发展方向的准确洞察曰另一方面是使项目提前实现退出渠道的锁定遥同时袁上市公司也有寻求参与产业并购基金的需求袁一方面是利用金融机构项目资源和渠道广泛搜集并储备行业优质的早期项目袁为公司持续发展提供创新动力曰另一方面该模式也可以有姻2017年第3期姻现代管理科学姻管理创新效地服务于上市公司的对外投资以及产业并购整合野相结合的方式信贷投放3.投贷联动业务冶与具有投资功能的风险投资公司遥投贷联动是指银行业金融机构以遥袁通过相关制度安排袁由投资收益抵补信贷野股权投资冶风险袁实现企业信贷风险和收益的匹配袁为企业提供持续资金支持的融资模式遥按照经营范围袁信托公司参与投贷联动具有先天的优势遥一方面袁信托公司可以发挥信托制度优势袁利用信托资金为企业提供投尧贷融资服务曰另一方面袁信托公司固有业务项下可以开展贷款尧金融类公司股权投资等业务袁同时具有以固有资产从事股权投资业务资格的信托公司还可以以固有资金进行股权投资遥从所有持牌照的金融机构来看袁目前信托公司是唯一既具有丰富的债权项目经验尧也具有丰富的股权项目经验的金融机构袁对于股债结合有着较为深刻的理解遥目前来看袁信托公司开展创业企业的投贷联动业务有两类运行模式袁第一类业务模式是信托公司搭建投融资框架袁即信托公司具备相关业务团队及项目经验之后的独立开展创业企业投贷联动业务的展业模式遥当信托公司已经具备成熟的投贷联动项目运作经验之后袁可以只通过自营资金和信托资金的不同风险收益需求来组合搭建投融资架构遥第二类业务模式是信托公司与其他机构合作的模式袁包括信托公司设立股权投资子公司模式以及信托公司与外部投资机构合作模式遥信托公司与外部投资机构合作模式是信托公司借助外部优势弥补自身劣势最为高效易行的展业模式遥创业企业往往呈现出野轻资产尧高风险冶的运营特征袁但是目前信托公司仍然缺乏开展相关业务的专业化团队以及与项目风险收益特征相匹配的激励约束机制遥所以对于投贷联动业务而言袁信托公司最为高效易行的展业模式就是与外部机构进行合作遥信托公司参与合作的方式也是多样化的袁最为直接的方式就是外部股权投资机构为创业企业提供股权投资袁同时信托公司为创业企业配套提供相应贷款遥如果信托公司谋求与外部机构合作开展投贷联动业务同时可以尽快提升自身的项目筛选尧管理和风险控制能力的话袁也可以采用和外部机构共同成立有限合作的方式参与到股权投资的管理中来不断增加4.农地流转信托业务袁我国一些地区逐步开始了农地流转信托的一些遥近年来袁随着农地流转需求的遥有益探索袁截止2015年末袁已经有6家信托公司参与了7单农地流转信托业务遥随着相关政策法规的不断出台袁农地流转信托的业务模式开始逐步清晰遥业务模式具有以下特点院土地经营权已经成为农地流转信托中较为明确的信托财产曰以土地经营权入股的农民合作社将成为农地流转信托中最主要的委托人曰土地的租赁人应具有农业经营能力曰受益人身份的多样化袁不考虑因融资和流动性支持所采用的结构化设计而引入的受益人袁农地流转信托的受益人主要包括四类院一是农民作为信托计划的受益人袁二是土地合作社袁三是村委会或区渊县冤政府袁四是县渊区冤尧镇尧乡政府设立的土地承包经营权信托服务机构遥在农地流转信托中袁信托公司通过与专业的尧具有农业经营能力的工商企业合作袁从而更专注地做一个信托服务的提供者遥当前袁要充分发挥土地信托在促进农业规模化尧集约化发展袁推动农业的企业化尧现代化经营中的重要作用袁还必须切实解决持续盈利来源和风险控制等问题遥其中袁持续盈利来源问题背后暗含着两个问题袁一是农业的弱质性特点使其存在丰收悖论的问题曰二是信托资金的成本较高袁农业生产很难产生能满足信托资金成本要求的收益率问题遥针对上市问题袁集约化只是农地规模经营最直接的结果袁通过规模经营还可以推动实现农业的专业化运作和产业化发展袁从而有效地解决持续盈利问题遥对于风险控制问题袁农地流转信托可能会涉及诸多风险袁其中主要包括农业风险和信托项目风险遥其中重要的系统性风险应该是自然灾害以及农产品价格波动等所带来的预期收益无法兑现的风险袁也就是说农地流转信托的重要风险还是来自于农业风险遥针对这一问题袁可以通过灵活的交易结构设计袁将农产品保险尧农产品期货与期权引入到项目中来回避自然风险和价格波动风险袁从而使农地流转信托规模化发展中农业风险相关的瓶颈问题能够有效地解决遥四尧结论本文从供给侧结构性改革的角度探讨了信托行业转型发展的一种新思维与新机遇袁力图从这一视角为中国的信托业转型提供一定的理论支撑遥有意义的发现归纳如下院第一袁随着中国经济步入新常态尧新旧动能的接续转换以及金融自由化都使经济环境发生了深刻地结构性变化袁信托行业绝不能坐等周期性反弹袁而信托行业的改革创新则必须与中国经济改革发展的结构性变化趋势以及最新动向紧密尧系统地结合遥第二袁围绕着野去产能尧去库存尧去杠杆尧降成本尧补短板冶的五大重点任务袁供给侧结构性改革将给信托行业带来资产证券化尧以上市公司为核心的产业并购尧投贷联动以及农地流转信托四类创新业务机遇遥第三袁基于目前的政策环境以及市场成熟度袁信托行业应该重点布局资产证券化业务和以上市公司为核心的产业并购类业务袁而战略性布局投贷联动业务和农地流转信托业务遥参考文献院[1]胡鞍钢，周绍杰，任浩.供给侧结构性改革———适应和引领中国经济新常态[J].清华大学学报（哲学社会科学版），2016，（2）．[2]贾康，等．“十三五”时期的供给侧改革[J]．国家行政学院学报，2015，（6）．基金项目：国家社会科学基金项目“国家创新系统支撑下日本发展新兴产业制度研究安排”（项目号：13BGJ010）；天津市企业博士后创新项目择优资助计划系列研究成果。作者简介：武石桥（1985-），男，汉族，河北省承德市人，北方国际信托股份有限公司博士后工作站研究员，南开大学经济学博士，研究方向为金融创新、非传统货币政策；平力群（1969-），女，汉族，浙江省宁波市人，天津社会科学院日本研究所研究员，南开大学经济学博士，研究方向为日本经济、中日经济制度比较。收稿日期院2017-01-14。-111-
