的影响与趋势分析
内容提要：2007年，我国经济运行呈现某些偏热迹象，物价水平持续上涨，资本市场火爆，房地产价格迅速攀升。针对持续上涨的物价水平和经济运行中部分过热现象，国家出台了定向发行央行票据、多次上调存贷款基准利率和存款准备金率等宏观调控措施。这些调控措施对商业银行流动性会产生何种影响？商业银行流动性又将呈现何种变动趋势？本文试作简要分析。
Studies On The Impact And Trends Of Bank Liquidity
Under Current Tight Monetary Policy
HanJun Hu LiSheng Qiu
Abstract: In 2007, China's economic operation has some signs of overheating, as the soaring price level, the booming capital market and the rapidly increasing price of real estates. In response to these signs, the state introduced serial policy including issuing central bank bills, repeatedly raised benchmark interest rates of deposits and loans and the deposit reserve ratio, and so on. What impact will these macro-control measures give to the liquidity of commercial banks? What will the liquidity of commercial banks happen? This paper will try to make a brief analysis.
关键词：宏观调控 流动性 趋向分析
Key: macro-control liquidity analysis of the trends
流动性是商业银行业务经营的三大基本原则之一。流动性不足或过剩会导致商业银行产
生兑付风险或对盈利目标产生负面影响。近年来我国金融机构存款一直稳步增长，银行贷存差越来越大，流动性显著过剩成为当前宏观经济走势的主要特征之一（巴曙松 2006）。但自2006年底以来，物价水平持续上涨，资本市场火爆，房价不断攀升，针对通涨压力加大、银行信贷增长迅速等问题，央行和财政部等部门多次采取了上调存贷款基准利率、定向发行央行票据和上调存款准备金比率等宏观调控措施，出台措施时间之密集，次数之多，为历年所罕见。但央行宏观调控效果如何？商业银行流动性将呈何种发展趋向，商业银行又将如何应对？
一、紧缩政策后的金融机构流动性现状
2007年以来，由于存款增长势头过猛，流动性充足，基于不良资产剥离后弥补收入缺口、
上市后提高股东回报率等考量，商业银行纷纷加大信贷投放速度。9月末，金融机构贷款余额达到25.9万亿元，比年初增长3.37万亿元，增幅为15％，同比多投放0.74万亿元。针对金融机构较多的流动性和强烈的放贷冲动，央行等部门采取多种抑制流动性的货币紧缩政策。一是大幅提高存款准备金率。央行先后10次提高存款准备金率，由年初的9％提高到12月25日的14.5％，达到历史的最高位，共约上收银行资金2.2万亿元。二是发行巨额国债。财政部8月29日发行第一批10年期特别国债6000亿元，由央行购入后全部面向境内商业银行发行。三是发行定向票据。央行先后六次向商业银行发行三年期定向票据，金额合计7040亿元；9月末，央行票据余额为3.9万亿元，比上年末增加0.9万亿元。四是多次提高存贷款利率。央行2007年6次宣布提高金融机构存贷款基准利率，现行一年期人民币存款利率已达4.14％，比年初上调1.62个百分点，已恢复到1998年12份的水平。此外，央行还采取了将贷款购买第二套住房
1
首付比例提高到四成并上调利率，严禁商业银行年底增加贷款余额等调控政策。
央行采取的系列紧缩政策，是近年来最为严厉也是最为频繁的，仅前三项共上收商业银
行流动性就高达3.5万亿元。但央行和财政上述紧缩政策是否充分发挥作用，并改变商业银行流动性过剩的状况，形成我国流动性的拐点，仍然需要综合观察。对于流动性是否过剩以及过剩程度的衡量标准，目前有着不同的观念。有的将商业银行超额准备金率作为判断流动性过剩重要指标（周小川 2007）；有学者认为应该把广义货币占GDP的比重作为流动性的主要衡量指标，并辅以银行体系的存贷款差额和存贷比指标（李稻葵 2007）；有学者认为中国当前衡量流动性是否过剩的最终尺度应该是通货膨胀率和资产泡沫（余永定 2007）；还有学者将外汇储备和央行票据的总额，再考虑货币乘数效应，粗略测算出流动性规模（吴敬琏 2007）。
综合各方面数据来考量，虽然央行和财政部采取了一系列紧缩政策，也一度对商业银行
的短期资金运用产生影响，但只是减缓商业银行流动性过剩扩大化的趋势，当前商业银行仍然存在较大流动性过剩压力和放贷冲动。主要表现在五个方面：一是存款继续保持较快增长势头。据人民银行数据，截止2007年9月末，金融机构总存款为38.3万亿元，比年初增加4.76万亿元，增幅为14.2％，同比提高0.1个百分点。虽然资本市场火爆，基金销售势头比较旺盛，资本市场与基金分流作用明显，居民储蓄增长势头减缓，前三季度仅比年初增加1万亿元，比6月甚至还下降0.1万亿元，同比少增0.7万亿元；但对公存款增长速度加快，9月末比年初增加3.7万亿元，增幅为21.3%，同比提高5个百分点。二是存贷差进一步扩大，存贷比仍然保持较低比率。总贷款为25.9万亿元，存贷差12.4万亿元，是2004年底存贷差的1.94倍，比年初增加1.4万亿元，增幅为12.7％，同比下降2.7个百分点。国有商业银行的流动性过剩问题更为严重。以建设银行为例，2007年6月，建行贷款及垫款余额为31654亿元，比年初增长10.2％，存款余额50507亿元，存贷比例仅为62.7％，比金融机构平均水平低5.2个百分点，存贷差为18853亿元。三是M2占GDP比率越来越高。衡量流动性的基础指标之一是Ｍ２（广义货币供应量）与ＧＤＰ的比率，比率越高，流动性越大。根据2007月9月数字测量，我国M2占GDP的比率已达到236.7％，比年初提高71.2个百分点，而美国2006年M2占GDP的比率仅为55％。四是基础货币增长较快。发达国家如美国，判断流动性一般是看基础货币的增长率（谢国忠 2007）。2007年9月末，央行基础货币余额为8.8万亿元，比年初增加1.9万亿元，增幅为27.5％，同比上升24.4个百分点，增幅较大。五是超额存款准备金率比年初有所下降，但同比略有增加。9月末，金融机构超额存款准备金率为2.8％，比年初下2个百分点。有人据此认为商业银行开始面临流动性不足的问题，并提出商业银行流动性拐点已出现。但实际上，由于金融脱媒现象目前比之前更加严峻， 再加上当前超额存款准备金利率较低难以弥补成本，商业银行除应付日常支付外，一般不愿将多余资金上存，所以这一指标实际并不能真实反映商业银行流动性的问题。而且，超额存款准备金2006年底比例较高，主要是因为年末商业银行为控制贷款规模和其他资产项目规模，临时上缴超额存款准备金较多而导致。9月末金融机构超额存款准备金率相比去年同期而言，仍然增长0.3个百分点，余额增加0.25万亿元。
因此，虽然从社会局部尤其是小企业角度看，资金依然短缺，部分股份制银行甚至出现
流动性不足问题，但从金融机构整体，特别是国有商业银行来看，流动性过剩问题依然没有得到有效缓解，更需要指出的是，四大国有银行中有三家的资本充足率已经超过8％的国际标准(截止9 月末，工行、中行、建行资本充足率分别达到13%、13.4%和12.5%)，这在一定程度上也 表明，银行流动性目前的确过剩。所以，金融机构流动性过剩压力至少在短期内还难言拐点的来临，而且需要指出的是，目前央行所面临的货币流动性过剩问题比之前显得更为复杂（刘晓忠 2007）。 以上数据来源：中国人民银行《中国货币政策执行报告》
二、贷币政策未能有效收缩流动性的原因分析
2
按照国际货币基金组织(IMF)2000年制定颁布的《货币与金融统计手册》提供的定义，
流动性指的是“金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”。但在具体讨论流动性的载体时，流动性通常指广义货币和流动性总量，其影响因素主要有基础货币、货币乘数等。而影响货币政策有效性的因素则主要有货币时滞、货币流通速度以及货币传导机制等。结合当前经济运行情况，我国2007年以来系列紧缩政策效应未有效发挥的原因主要有：
(一)过多外汇占款导致的基础货币快速投放是政策效应未有效发挥的主要原因。我国一
直以来都是国际收支顺差，再加上强制结售汇制度，产生了大量的外汇占款，而且这一趋势越来越严重。2007年9月末，我国外汇储备达到14336亿美元，比第二名的日本还多4880亿美元，仅比年初就增加3673亿美元，增幅为34.4％，同比提高13.8个百分点。高额的外汇储备，使央行不得不发行大量基础货币，元至9月增加投放1.9万亿元，增幅达到27.5％，同比提高24.4个百分点，这成为商业银行流动性过剩的主要诱因。
（二）近年来我国日益增强的货币供给内生性严重干扰货币政策效应发挥。央行系列调
控中，虽然加息等价格型货币工具频繁使用，但加息次数远远落后于存款准备金率的调整，而频繁动用的数量型工具并未达到明显效果。其主要原因在于：近两年我国货币供给的内生性显著增强，数量型工具的效果受到了限制和削弱。在商业银行方面，自2003年底启动的国有商业银行改革以来，工、中、建三大国有独资商业银行通过注资、财务重组、股份制改造和上市等步骤，已经顺利完成任务，资本充足率提升，资产质量普遍改善，放贷的压力和能力显著增强。而在社会公众方面，由于近年来利率一直继续较低水平，一些如房地产、股市等经济热点不断涌现，财富效应逐步显现，投机性货币需求大大增加，导致大量货币资金从交易领域退出，转化为预防性和投机性的现金和银行存款。如在中石油、中国太保等新股上动辄近3万亿的申购资金，就是当前投机性货币需求增强的重要表现。
（三）资产价格的突然过快上涨严重影响货币政策执行的效果。资产价格与货币需求之
间有着密切的联系。美国经济学家钱德勒认为，当有流动性较大和较为安全的替换资产可供利用时，对货币的需求就会减少。相反，在资产价格迅速上扬的情况下，货币的预防需求会有所下降，导致实际货币需求与货币政策的数量目标之间出现较大的差异，宏观调控的有效性会有所减弱。2005年以来，我国实体经济运行一直保持“高增长、低通胀”的局面，部分资产价格甚至出现过短期负增长。但进入2007年来，不仅股票、住房等资产价格快速上升，食品价格也突然上涨，从而带领CPI走出低谷，并迅速全面攀升。资产价格不断上扬使储蓄的机会成本加大，人们对未来的通货膨胀预期加剧，并使资金需求大量从生产领域转向非生产领域，从而带来流动性的增强。资产价格过快上涨背后是更深层次的体制性矛盾，如土地供求矛盾加剧、部分农产品供求关系暂时失衡等因素等造成的，而这些都远远超出了货币政策的影响范围。
（四）时滞效应、经济主体合理预期、金融创新加快等因素也影响了货币政策有效性。
货币政策时滞由内在时滞（Inside lag）和外在时滞(Outside lag)两部分构成。货币政策时滞的存在，常常使货币政策预期效应发生较大偏差。费里德曼认为，一般而言，货币增长率的变动导致名义收入的变化需要6到9个月。时滞的分布也存在区域上的非均衡性，如国家对房地产价格的调控可能在深圳、广州等房价上涨较快的“领涨板块”效果较为明显，而对一些房价正处于跟涨阶段的二线城市影响效果相对较弱。经济主体合理预期也会削弱以至抵消货币政策的效果。央行出台货币政策的次数虽较为频繁，但每次幅度并不大，不断政策效应的累积也需要也一定时间，而且，央行出台提高利率和存款准备金率的时间大多数均在季度CPI数字公布或发布央行票据之后，市场存在较强预期，能够很快做出反应和对策。此外，近年来，随着金融市场的全面开放，商业银行创新步伐加快，如融资证券化日益强劲、大额可转让存单等新型负债种类不断出现，这使得存款在商业银行负债中所占比例逐渐下降，法定存款准备金率作用范围随之缩小。如10月末，金融机构人民币存款点总负债的85.6％，比年初下降5个百分点。
三、货币政策和流动性未来趋向及商业银行应对措施
3
中央经济工作会议已为2008年货币政策定下“从紧”的基调，预期下一阶段，央行将
采取更多的调控措施解决流动性问题，而采取的手段可能包括继续加大公开市场操作力度、提高存款准备金率、以及更为灵活的汇率机制等手段。但在具体实施时，为保证汇率的稳定，仍然受外部因素制约，继续长期大幅提高利率和存款准备金率的空间有限。这主要是因为，一方面，美联储为减轻次级贷的负面冲击，自2007年9月份以来三次下调联邦基金利率至4.25％。美国下调利率的行为一定程度上压缩了央行上调利率水平的空间和幅度，如果中国继续加息的幅度过大，会给国际游资带来较大的套利机会，进而造成人民币加速升值的压力。另一方面，目前存款准备金率已达14.5％的历史最高位，继续大幅提高存款准备金率，虽然能有效收缩流动性，但由于法定存款准备金利率较低，会给商业银行经营带来重大负面影响，影响近年来国有商业银行来之不易的良好改革局面。同时，如果外汇储备增长和物价上价过快上涨的双势头得不到有效控制，预期今后一段时期，商业流动性过剩压力依然不能得到有效缓解。因此，建议中央采取更具有综合性和针对性的调控，除央行采取继续通过存款准备金、央行票据等紧缩的货币政策外，还应通过加强对流入外汇的非法渠道堵截，加快推进外汇体制发行，并由多部门采取财政、税收、收入等综合性政策，优化产业结构，减少内生性贸易顺差，扩大有效内需，进而增强央行货币政策的有效性。
作为商业银行而言，未来将面临着流动性过剩继续扩大和央行紧缩政策对银行经营不利
影响加剧的双重局面，商业银行必须对此有清醒认识，并采取积极有力的措施加以应对。一是以质量与效益型为核心，转变负债业务发展模式。长期以来，国内商业银行走的是一条存款业务优先、规模重于质量的发展道路。央行利率和存款准备金率大幅提高后，存款多并不代表效益高，如果资金运用不合理或运用不够，将会成为巨大的成本包袱。商业银行应进一步转变经营思路，适当控制存款增长规模，并不断优化存款结构，实现由长期为主向活期为主的存款结构转变，有效降低负债成本。二是提高风险控制能力，实现信贷投放结构优化。每一轮紧缩政策都会对部分行业产生一定负面影响，并形成银行信贷的潜在风险。对目前过热的部分行业，如房地产、钢铁等，商业银行信贷投放应进行合理控制，加大潜在风险客户的信贷退出力度，同时，可以将信贷投放转向能源开发与利用、能源节约技术发展等国家支持的行业与项目。三是加快业务创新，提高银行资金运用能力。商业银行应加大业务创新与转型力度，大力发展基金代销、个人理财等中间业务，合理引导存款分流，减轻流动性压力；同时，加快投资银行业务发展，争取政策尽早涉足保险和证券等领域，加快推进资产证券化，扩大资金运用领域，实现资产结构优化。
参考文献： [1] 巴曙松，《过剩流动性冲击：当前宏观货币政策的主要挑战——兼论谨防经济过热》，2006，《经济学动态》第5期，12-14.
[2] 张锐，《中国流动性过剩的经济学诠释》，2007，《新青年〃财经报道》第7期，22-24. [3] 程伟力、谭凇，《当前我国流动性过剩的原因、影响与化解措施》，2007，《科学决策》第9期，33-35
[4] 段军山，《资产价格波动对货币政策的影响分析》，2007，《商业时代》第13期，60-61 [5]黄宪、江春、赵何敏、赵征，《货币金融学》，2003，武汉大学出版社，228-236 [6]陈柳钦，《金融创新对货币供求、贷币政策影响的理论分析》，2002，《金融与保险》2002年第3期，23-27
[7]何孝星、朱奇峰，《当前金融市场国际化背景下我国货币政策的困境与对策建议》，2007，《经济学动态》第6期，9-13
4
5
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容